狂印銀紙推高股市，但難以持續

近十幾年，中國、美國、英國、歐盟、日本都有大規模印銀紙。歐美等國家的印銀紙方法都大致相同，就是央行在債券市場買入國債。而日本就更加會買入股票。它們的印銀紙制度都是高透明度，預先公佈會買入的金額。但印出來銀紙未必會流入實體經濟，反而大部份銀紙會進入銀行體系，然後以銀行儲備的形式存入央行，即是印唔出，效果只是推低利率。

而中國的印銀紙方法就完全不同。首先就是透明度低，央行不會預先公佈印銀紙的金額。而且銀紙是由國有銀行向企業或個人直接借出，直接流入實體經濟，比外國的方法更快見效。

很多人都說美國以印銀紙托市，但其實中國才是最依賴印銀紙的經濟體，只是因為它透明度低，明白其運作的人不多。

今年上半年，大多數人都以為中國在收水，所以地產商手緊了，實際上中國政府一直都在印銀紙，從來沒有停止。 當民營地產商減少投地，土地出讓金收入大減，各地方政府就成立很多城投公司，向銀行借錢來投地。這些城投公司並沒有資產，卻可以借入大量銀紙來投資，這不是印銀紙是什麼呢？

到了11月，政府更推出多項措施，令地產商可以再大量借錢，三條紅線已經不用理會了。現在又進入瘋狂印銀紙的時間。

但企業和個人過去都已經借下驚人的負債，這次狂印銀紙，對經濟幫助不會大，估計只能刺激兩至三個月。到下年又會出現需求萎縮、經濟疲弱的現象。

近一個多月，港股已經反彈五千多點，現在一萬九千多點，可能短期仍會有力再升，但空間有限。

這次港股應該短期見底了吧？

10月24日星期一，二十大結束之後第一個交易日港股就急跌過千點。經過持續多月的跌浪，可能很多人都不敢再估底了。
不過近日出現一些現象，可能真的有可能差不多接近短期底部：
1) 各大傳媒都大篇幅報導千點跌市，連比卡超都出來說市場活動仍有序進行。
2) 近月大市越跌，成交越縮，但千點跌市當日成交增加。
3) 一些本來跌幅不大的強勢股也急跌，例如：九龍倉置業、中國海外、銀河娛樂、金沙中國、華潤啤酒、海底撈。
4) 科技股之中，今年只是輕微下跌的百度集團和網易都急跌。

出現以上的現象，顯示市場已經頗為恐慌，有可能出現急跌之後的反彈。今日恒生指數收市是15317，上升152點。希望短期底已經是昨天的14947，但我就不敢大舉入市，這幾個月的跌浪真的是難以捉摸。

短期可否見底，暫時只能靠估，見步行步。但長期來說就肯定要再跌，因為持續多年的樓市超級泡沫已經爆破。

大約在2014年，中國樓市出現調整壓力。本來調整一下是好事，但政府卻很害怕會引爆地方債泡沫，大力印銀紙去支撐樓市，令一二線城市的樓價持續上升。由於熱錢太多，2015年政府發表支持股市的言論，想引導熱錢進入股市，如果城投企業、城鄉銀行等可以在股市集資就會減輕負擔了。但股市有一些不跟從政府言論的大戶大手出貨，出現股災。之後樓市成為熱錢主要目標。

到了2016年，各地方政府推行「棚改貨幣化」，讓重建區居民以拆遷補償用作支付新樓，令三四線城市樓價大幅上升，當時有人把政府的干預樓市手法形容為「漲價去庫存」。

經過樓市大泡沫，印銀紙成為樓市唯一支持力量，2020年全球再印錢，中國也維持寬鬆貨幣政策，但當時樓市再升動力已經有限。到2021年，稍為印少一點都已經有下跌壓力。而棚改所收的土地，已經重建並推出市場，等於現在要支付當年貨幣化的錢。

不要以為樓市下跌只會影響內房股，近年企業和人民都已經累積了龐大債務，之後多年他們都要努力還債，令整個社會的資本投資和消費力不足，過去多年政府都強調要刺激的內需會繼續疲弱。

1989年日經指數曾高見三萬多點，日本樓市泡沫爆破之後，日經指數到了2003年七千多點才見底，反覆下跌超過十年。今次輪到中國樓市泡沫爆破，恒生指數2021年曾高見三萬一千多點，可以大膽估計，未來幾年會下跌至七千多點、八千多點才見底。

新意網集團再次跌穿招股價

新意網(01686)在2000年上市，招股價是$10.38。到了2010年，公司宣佈一送一紅股，即是當年招股買入成本變成$5.19。2021年下半年開始，新意網股價偏弱，由$8之上慢慢下跌到現在$4.86，又低於招股價了。

2022年上半年香港曾經接近失控地爆發肺炎，其後又有報導指很多外資公司縮減在香港業務，但這些不利因素似乎對新意網的經營暫時無大影響，2021-2022年度業績繼續穩定增長，而且2022年1-6月比2021年7-12月收入有增加。集團有兩個新數據中心，MEGA Gateway將於2022 年下半年投入營運，MEGA IDC第一期暫定在2023年上半年開幕，看來前景很好，為什麼股價不斷下跌呢？

近期本地地產股之中，負債很少的新鴻基地產、長實集團、信和置業都是在三月中低位之上反覆橫行，而負債較多的恒基地產和新世界發展則較弱，跌穿了三月中低位。估計投資者擔心利率上升會令負債較多的公司的利息開支增加，所以沽貨。

新意網亦屬於負債較多的公司，銀行貸款加股東貸款有118億，每年利息開支有一億九千多萬。而公司市值只是113億，市值低於負債，全年EBITDA有15億。

業績報告有說明38億股東貸款的利率是3%，是固定利率。而80億銀行貸款的利息開支是6千5百多萬，其實不算多，就算這筆銀行貸款的利率上升一倍，亦只會令盈利減少不足一億。相信股價下跌幅度已經反映了利率上升的風險，估計現價已經值得入貨。

全世界，只有中共政府有這種想法

同樣處於分裂狀態的韓國，如果有外國政府派人到訪其中一方，會否令另一方覺得被侵犯主權？

當年德國分裂成東德、西德，它們可以各自和其他國家建交，官員可以與外國正常交往，東德或西德政府有沒有覺得被破壞領土完整？東西德同時加入聯合國等國際組織，有沒有阻礙德國統一？

如果東德、西德、南韓、北韓的政府有這種想法，外國人會認為它們是發神經。而我們這個自稱是世界強國的政府，卻經常發神經。佩洛西訪台，中共政府就認為是侵犯中國主權和領土完整，而且出言恐嚇，嚴厲警告，表現出一群精神病人的言行特徵。

在中共發神經時，外國股市沒有大反應，而中港股市應聲下跌，可以說是咎由自取。

沽大悅城地產、買入瑞安房地產

今天換馬，內房股換內房股：
0.3沽出2000股00207大悅城地產
1.12買入1000股00272瑞安房地產

之前組合內已經有1000股瑞安房地產，現在總共有2000股。
現在小型高息組合有以下股票：

編號	名稱	股數	現價	市值
00035	遠東發展	1000	2.410	2410
00272	瑞安房地產	2000	1.110	2220
00533	金利來集團	2000	1.510	3020
02810	新興東盟ETF	100	75.080	7508
03990	美的置業	200	15.320	3064
06889	DYNAM JAPAN	400	6.620	2648

大悅城地產的2021年業績很理想，尤其是物業投資，賺了27億人民幣。這些盈利主要是來自租金收入，應該頗為穩定。假設此公司把物業開發等其他業務出售，只計物業投資一項業務，每年賺二十多億，這公司市值應該保守估計有150億吧？但現時大悅城地產只有42億，估值很低。

不過，這間有穩定盈利的公司，今年竟然不派息。上年它派息，只花了三億多元。而今年有能力派息而決定不派息。而決定不派息的管理層，今年收入卻大增。董事酬金由上年286萬增加至今年550萬。高級管理人員於上年的薪酬都在200萬以下(共四人)，今年則有一人在200萬至249萬，二人在250萬至299萬。

看到這些派息和薪酬政策，加上多年來在業績理想的情況下，股價卻不斷下跌，唯有沽出止蝕。


瑞安房地產的2021年業績也很理想。物業投資賺了16億人民幣，只計這些收租業務，公司也應該值100億以上。將來瑞安房地產應該成為一隻很好的收租股。不過這次業績未反映上海封城的影響，下次公佈的半年業績可能會比較差。

為什麼A股沒有大牛市？

眾所周知，A股的歷史高位是發生在2007年，之後十多年都無法再創新高，而且這十多年的走勢實在可以形容為一潭死水。要明白為什麼A股的表現如此差勁，就先要明白一個健康的股市應該是怎樣的。

在大自然，生態系統開始首先要有自然資源，例如太陽、土地、水。而最初的生物為數不會太多，只有少量的植物。這些植物開花，吸引昆蟲來採花蜜。昆蟲採蜜可以幫助繁殖更多植物，而昆蟲的糞便和屍體經過分解者分解後，又可令土地肥沃，種出更多植物。植物數量增加之後，就可以生產更多花蜜，吸引更多昆蟲。不斷循環之下，這個生態系統就會越來越大，生物數量持續增加。

一個健康的生態系統必須對動物、植物都有利。如果昆蟲在這裡沒有得益(花蜜和果實)，就會離去，於是無法令土地肥沃。如果植物沒有得益(糞便和屍體)，不能吸收養分，就無法開花結果去養活動物。

股市的發展過程，很似一個生態系統。最初有一些公司在股市集資，取得資金去發展業務。這些公司得到盈利之後，股價上升，或向股東派息，投資者覺得回報理想，就會投入更多資金。股市的資金增加了，又可以吸引更多公司來上市集資。不斷循環之下，股市的市值、成交就會持續增加。

一個健康的股市必須對上市公司、投資者都有利。如果上市的費用太高，或集資金額不足，就無法吸引公司來上市。如果投資者覺得上市公司管理層沒有為股東賺取合理回報(例如老千股)，或市場有很多陷阱(例如突如其來的政策)，就不會對這個市場有興趣。

說到這裡，勍要思考一個問題：A股是不是一個健康的股市？

以下是一些中國股市的特點。

近十年來，中國有很多大型公司到美國上市，被稱為中概股。它們不在A股上市，主要原因就是中國有外匯管制，原始股東在A股沽貨之後難以大量調走資金，而公司集資所得亦未必能靈活運用。他們就是覺得在A股上市不方便，就另找上市地點了。

A股是一個不准「唱淡」的市場。如果有分析員發表看淡的報告，就可能被約談。為了保住飯碗，大多數分析員寫報告時只會看好。沒有看淡的報告，不會令利淡因素消失，但卻阻礙資訊流通。而資訊流通是健康市場的必要條件。

在一些國家，政府推出重大政策之前，要經過立法程序，商界可以有所準備，甚至參與立法時的討論。而中國政府有很高的效率，在官媒刊登一篇文章，就可以立即推出影響深遠的政策。雖然中國政府的辦事手法很果斷，但這作卻令投資者感到沒有保障。

中國股市的這些特點，令很多投資者對它「另眼相看」，投入資金時有所考慮。可能有人認為，A股的市值很大，成交很多，不是證明這個生態系統運作良好嗎？

其實生態系統可以自然演化發展，也可以是人工控制發展。市區的公園，沒有足夠的自然生物，也可靠人工播種、施肥，種出很多美麗植物。但這些人工花園，難以吸引大量動物來棲息。中國的股市，就是一個由人工發展的市場，實際上對投資者沒有多大利益。而有些投資者為了增加利益，就炮製出「抱團股」。連最大市值股票都會變成抱團股，可說是A股的特色。

上述的特點，包括外匯管制、資訊流通、政策制定過程，在目前體制之下，都難以改變。就正如一個人工花園不會發展成大型森林，A股的發展也受到局限，牛市要由政策推動，例如2015年的短命牛市。要有長期牛市，在現時環境是不可能出現。買A股，短線投資還可以，長線投資只會浪費時間。

為什麼美股會有大牛市？

近年有很多香港的分析員、投資者，說美股是因為印銀紙而大升，當牛市結束就會大跌。又說港股估值低可吸引美股資金轉來。對於這些高人，我建議他們看看美股的歷史。

Yohoo Finance可以免費看到過去幾十年的美股圖： https://finance.yahoo.com/chart/%5EGSPC

二戰期間美股就開始牛市，大約由1942年4月的7.66點，升到1972年12月的118點。當時由於戰爭的需要，各國全力研究新科技，並在戰後逐步把科技轉為商業用途，運輸、醫藥、通訊、核能都是急速發展的行業。例如，飛機引擎和雷達，本來是軍事用途，後來用作發展全世界的航空業，帶來龐大商機，並變成大型上市公司的盈利，推高股市。美國是這些科技的領先者之一，但不是獨領群雄，歐洲也有把這些科技商業化。

到了七十年代，發生了兩次石油危機，美股出現調整和橫行。

七十年代後期，美股又進入大升浪，由1978年2月的87點，升到2000年8月的1517點。推動這段牛市的，又是一種革命性新科技產品：個人電腦。七十年代開始有多間公司推出個人電腦，但價格昂貴，只有很少人能負擔。而八十至九十年代，個人電腦的價格變成較易負擔，開始在全球普及化。當時在香港，亦可以發覺越來越多公司會使用電腦，並且由八十年代多名職員共用一機，變成九十年代的一職員一機。於是，生產電腦及其零件的公司，銷量大增，股價不斷上升，形成大牛市。在這場電腦產品革命之中，領先的大多數是美國公司，例如生產電腦的IBM，生產晶片的Intel，生產軟件的Microsoft，生產printer的HP，美國很明顯是獨領全球。

2000年之後，全球對電腦及網絡設備過度投資的情況開始浮現，對電腦產品的需求增長減慢，消費者多數只是偶然舊機換新機，而非新的投資。當時發展最快的產品已經變為流動電話，而且由歐洲的Nokia、Ericsson領先，不再是美國企業。美國為了支持經濟，大搞資產泡沬，卻在2008年爆破，看來美國已經無法領先全球了。

就在很多人認為美國已經被其他國家追過的時候，另一項革命性科技產品出現了：smartphone。2007年蘋果推出第一代iphone，市場反應熱烈，原來名叫流動電話的產品，已經不再只是電話，而是流動上網設備。美國企業很快就佔據原來Nokia、Ericsson的市場份額，並控制smartphone產業鏈的主要環節，例如CPU由Qualcomm領先，主要作業系統iOS和Android都是美資公司開發，內容平台Google、YouTube、Facebook亦是源自美國。雖然smartphone品牌是百花齊放局面，但最高端市場由Apple穏佔。受惠於smartphone革命的APPL、FB、GOOG及晶片股不斷上升，形成了這次大牛市。

此文只是回顧歷史，而不是預測未來，小弟亦無法估計這個smartphone牛市可以持續多久。但從歷史來看，這輪牛市在時間和升幅都未及上兩次牛市。二戰後牛市用30年升了15倍，個人電腦牛市用18年升了14倍，而這次smartphone牛市行了13年，暫時升了6.5倍。(全部以s&p500計算)

如果和美股比較，中國股市除估值低之外有什麼賣點？中國目前有什麼革命性創新可以改變世界？